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内容来自【SeekingAlpha】，谢谢。
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作为全股票交易的一部分，赛灵思已被AMD收购。
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但是，市场似乎并未以乐观的态度看待这笔交易，一些分析师肯定说AMD已经支付了高价。
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不过，重要的是从半导体行业不断变化的动力学角度来看待事物。
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Xilinx的季度财务业绩一直在改善，在1月26日的收益公告中，预计2021年第三季度的指标将有所改善。
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根据当前估值购买FPGA公司的股票是有意义的。
现已确认，CPU和GPU制造商AMD将以350亿美元的价格收购可编程芯片巨头Xilinx。全部以股票形式进行的全股票交易将在Xilinx的每只股票上授予1.734 AMD股份的权利，该交易应在2021年底前完成。交易完成后，AMD现有股东将持有新集团74％的股份。而Xilinx将保留其余的26％。因此，事实证明，这更像是合并而不是收购。
图1：将总收益与iShares PHLX半导体ETF（SOXX）进行比较。（YCharts数据）
与一直领先于半导体行业的AMD不同，Xilinx并非如此，就此而言，Xilinx在2020年7月的最后一周开始相对跑输大盘。
尽管分析师已将该公司列为英特尔7纳米服务器CPU问题的潜在受益者，该芯片被视为可与已经进入量产的台积电 5nm芯片相媲美。
但是，与最近的新闻相比，这种性能不佳的程度要小一些，后者有可能撼动整个芯片市场。
这一切始于苹果在使用英特尔的芯片15年之后中断与英特尔的合作关系，而是选择利用ARM（高级RISC）的技术。
但是，除了这种正常的竞争环境（客户会更换供应商）以外，芯片公司现在面临着更为根本的转变，芯片公司现在正面临来自最大客户自身的竞争威胁。在这种情况下，微软决定为其云计算和人工智能基础设施制造量身定制的半导体。
现在，像Amazon和Google一样，微软分别是Azure，AWS和GCI套件的大型云提供商。这些现在更多以软件为导向的公司正在开发自己的处理器，除非它们适应，否则会对芯片提供商造成严重破坏。
适应新的市场动态可以采取多种形式，其中一种是为主要的云客户构建更专业的芯片，以不断提高应用程序性能以满足分析，视频和超高速网络的需求，同时小气的成本。
在这种情况下，为了迎合更高的网络速度，趋势之一就是向SmartNIC的迁移，该智能NIC包含了除普通NIC或网络接口卡之外的各种其他计算资源。现在，SmartNIC利用专用处理器，通常是现场可编程门阵列（FPGA）。因此，除了生产CPU，GPU和SoC之外，此次合并还将增加SmartNIC的FPGA。
图2：Xilinx的第三季度销售额，FPGA市场的市场份额和运营现金流。（来源: SeekingAlpha）
纵观整个行业，自几年以来，可编程门阵列领域一直主要围绕Intel和NVIDIA进行整合。
英特尔于2015年通过收购Altera并从其OneAPI统一编程模型中涉足FPGA，从而简化了以数据为中心的工作负载的开发和部署。
就NVIDIA而言，在收购ARM的过程中主要依靠其GPU，但也已在网络方面进行了大量投资，并且最近加强了其在互连方面的地位。
因此，AMD面临着超大规模产品潜在的收入损失，不能袖手旁观，继续声称通过在开放的生态系统中提供高性能计算（“ HPC”）产品并依靠合作伙伴来实现。
因此，除了面向数据中心市场的用于SmartNIC的FPGA外，对Xilinx的收购（专门针对可编程逻辑器件）代表了具有自适应逻辑的HPC的自然发展。
更重要的是，此次收购将使AMD的TAM（总可寻址市场）增加1100亿美元。
在2021财年第一季度（截至2020年6月），Xilinx收入为7.27亿美元，同比下降14％，营业利润为1.76亿美元，收缩30％，净利润为9400万美元，下降减少了61％第二季度的结果更为有利，但仍处于亏损状态。因此，收入为7.67亿美元，同比下降7.9％，营业收入为2.05亿美元，增长1％。最后，净收益1.94亿下降了15％。
图3：季度损益表。资料来源：SeekingAlpha
首先，导致2021年第1季度业绩低迷的原因是，疫情导致该公司看到需求疲软，其汽车业务受到的影响最大，因为在中国和全球范围内汽车销量大幅下降。
其次，美国对中国施加的贸易限制导致赛灵思无法向华为供应硬件，从而导致收入损失估计为6-8％。
展望未来，第三季度（2020年10月至2020年12月）的销售额预计将达到7.76亿美元，高于上一季度和2020年第三季度。这些应该由汽车行业的持续复苏和数据中心的增长来驱动，Xilinx Alveo U50加速卡可以为金融计算，机器学习和分析中的工作负载提供优化的加速。还有用于5G商业无线通信的RFSoC（片上射频系统）部署。
由于费用减少和市场结构改善，营业利润预计约为1.92亿美元，比去年同期增加。
自2019年以来的最高收入来看，该公司受到通信基础设施市场竞争日趋激烈的影响，无法在数据中心行业推广其产品。但是，FPGA虽然不是一个很大的增长领域，但它得益于与AMD之类的合作伙伴的可观的长期增长潜力。
图4：长期数据中心，嵌入式，游戏机会。资料来源：SeekingAlpha
进一步探索，鉴于Xilinx的低增长，一些分析师仍然对合并表示怀疑，而AMD支付的价格被视为偏高，以及合并产生足够的自由现金流以与同类公司竞争的能力Intel和NVIDIA。
为了使合并在持续的基础上跑赢大市，应该有持续稳定的增长，但应考虑其他因素，例如盈利能力以及经营活动产生的现金。
合并交易以Xilinx股票的单价143美元为基础。这比10月26日的收盘价溢价近25％.FPGA专家的价值为350亿美元，比当时的280亿美元市值高出70亿美元。
此外，由于AMD没有同级公司的现金，因此该公司已利用其在股票市场上的头寸完成了所有库存交易。
现在，长期CAGR收入估计约为20％。因此，基于合并后实体在开始时产生116亿美元的营业利润率提高3％至16％，只有在营业的第7至8年才能获得足够的利润来支付已付的保费。
但是，这种简单的数学计算忽略了组合的AMD-Xilinx实体由于提供一套一致且统一的解决方案（即通过使用相同的硬件和服务器）而将产生的COGS（商品销售成本）和运营支出协同效应。在游戏和电子商务的重要时刻，以非常精确和高效的方式压缩视频的数据中心。
从数字上看，由于完成交易的前18个月内的协同效应，预计可节省约3亿美元。
图5：组合的AMD-Xilinx实体的度量。资料来源：SeekingAlpha
仔细研究一下，Xilinx最近收购了Falcon Computing Solutions，这是一家私人控股的编译器技术提供商，用于软件应用程序的硬件加速，使开发人员更容易使用FPGA创建定制的高性能加速应用程序。
从战略上讲，这将使合并后的公司能够更好地利用这一增长趋势，以便从性能要求高的数据中心的服务器核心中卸载数据包处理工作负载，以弥补传统CPU的局限性。更具体地说，考虑到云提供商，这使得生产更多特定于域的加速器可以承担一些较大的动态工作负载。
图6：比较关键指标。资料来源：SeekingAlpha
据AMD称，此次合并将导致总共13,000名工程师，每年的整体研发投资为27亿美元，但是Xilinx的整合将垄断团队的注意力，其优点之一是他们都将生产外包给台积电。
更积极的一点是，有关收购的Hart-Scott-Rodino等待期（与1976年《反托拉斯改进法》有关）已经到期。这清除了交易中的必要障碍。
凭借总收入超过116亿美元，企业合并总值约1,380亿美元，EV /销售额比的粗略估计为11.9。这大约是NVDIA的一半，后者即将收购Arm将为其提供成为平台公司（覆盖广泛的计算设备，而不仅仅是单个GPU）的手段。
同样，Xilinx的ACAP（自适应计算加速平台）设备形式的自适应平台应有助于AMD在自适应和特定于领域的加速器中占领更多的市场份额。
进一步看，Xilinx专门从事数据中心领域，而AMD作为PC，服务器和控制台细分市场的芯片生产商，其市场占有率并不高。此外，Xilinx芯片还存在于其他战略领域，例如5G电信网络以及许多其他行业，因此证明了350亿美元的高昂价格是合理的。
至于债务水平，赛灵思的债务权益比率为83.38％，而AMD仅为14.95％。
最后，了解到Lisa Su在2016年AMD失去市场份额给英特尔和NVIDIA的时候实现了扭亏的能力，因此以较低的价格购买Xilinx是有道理的，请记住，对于FPGA的每一份额公司，股东将有权获得Radeon处理器生产商超过1.7股的股份。
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