砷化镓晶圆代工龙头稳懋前景不妙

全球砷化镓晶圆代工龙头稳懋，自从去年独家取得苹果手机3D感测iPhone X的VCSEL供应链订单后，股价从80几元，一度大涨到340元，成为苹果3D感测中，台股最闪耀的明星股。但尽管今年苹果3支新手机扩大3D感测的运用，稳懋股价却如坐溜滑梯，一路下挫至88元，跌破投资专家的眼镜。

群益投顾指出，稳懋为砷化镓晶圆代工大厂，在台湾共拥有3座厂，之前公司积极扩充产能，月产能高达3.2万片，虽然稳懋技术不错，也通过国际大厂认证，但遇到不景气，让闲置产能大幅提升，对公司营运造成沉重的负担。

产能利用率低法人降评等

日前稳懋举行法说会，公布前3季财报，资深副总经理陈舜平透露，虽然第2季末已看到第3季终端市场需求减弱，但因设备已陆续在第3季验收，有效产能从29000片拉高到32000片，让第3季产能利用率从上季的85%降至60%。

由于产能利用率仅仅60%，加上毛利率下滑，让法人纷纷调降投资评等，这也导致稳懋股价跌跌不休，目前等待止跌的迹象。

统一投顾研究员陈佑任分析，稳懋营运不如预期，主要是因为产能扩充太快，产能利用率下滑，导致毛利率大幅下降6.8%，在今年第3季旺季不旺的状态下，对明年的前景发展也产生不良的影响。

由于苹果iPhone手机的PA订单，中频与高频PA则为Qorvo与Avago瓜分，法人预估Qorvo市占率增加，抢了Avago的份额，且在Qorvo自制率不断增高后，Avago订单缩水，稳懋为Avago最大的代工厂，占营收比率达20%以上，连带影响公司的业绩。

此外，国际大厂Murata在非苹品牌手机的Wifi模组，订单传出被Skyworks以硅锗制程取代砷化镓制程，由于Murata相关订单之前皆给稳懋代工，稳懋也因此为了Murrata购买10台以上的MOCVD机台，在今年订单被抢走之下，让稳懋手机相关营收旺季不旺，产能利用率因此大降。

苹果新iPhone手机开卖后，iPhone Xs系列换机人数并不明显，让苹果下单保守，原本稳懋认为，非苹手机也会加入3D感测功能，增加VCSEL需求，但目前非苹手机推出的脸部辨识系统，是用相机搭配深度感测模组，采用Sony的感测方案，因此稳懋在抢非苹手机的大单上，短线也受挫。

旧订单不旺下修资本支出

此外，苹果在2017年12月已经下了3.9亿美元的订单给美国的Finisar，在Finisar成为第2供应链后，也会冲击稳懋大客户Lumentum的订单。

在VCSEL代工价格方面，价格是1年1谈，并非每季调整售价，今年的价格早已谈定，因此没有降价压力，至于明年价格，法人评估，由于代工价格与客户设计有关，虽然明年机种规格尚未确定，但因为目前稳懋的产能利用率不高，也可能让客户有谈议价的空间。

目前稳懋采取危机处理，今年第3季资本支出约15.4亿元，累计前3季资本支出约47.53亿元，但今年第3季产能利用率跌至60%，较去年产能利用率约90% ，已经不可同日而语，因此稳懋放缓扩产进度，将今年的资本支出从原订的70亿元大幅下修至50亿元左右。

元大投顾分析师王登城预估，稳懋2018与2019年的EPS分别为6.66元与6元，仍呈现衰退迹象。

虽然未来5G相关零组件发展可驱动稳懋营运回温，例如基础建设的电信设备、光纤网路、基地台等，都需要砷化镓相关元件，但是在目前中美贸易战的情况愈演愈恶劣之下，增加许多不确定的因素，因此稳懋营运要恢复成长，成为5G关键零组件的明星股，恐怕还得再等一等了。