股价一年暴涨908%，国巨的被动元件涨价“阳谋”复盘

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一样东西，如果价格涨5%，这叫小涨；涨了50%，叫大涨；那么，涨了3000%，该怎么形容？这是高达30倍的涨幅！

什么东西涨了这么多？随手拿起任何一款主机板，正是板子上密密麻麻的小点，就是被动元件；就像厨师煮饭少不了盐，电子厂想生产电子产品，也少不了被动元件。

如今在中国台湾和大陆，想买到最缺的几种被动元件，如果没有长期合作的厂商，到现货市场拿货，很有可能要用比去年初高30倍的价格，才能从经销商手上拿到货。

即使是有长期合作关系的大型上市柜公司，今年拿到的价格，也比过去涨了3倍，「库存能见度只有3周」，这还只是淡季的状况；随着台北国际电脑展就要开展，台厂即将进入出货高峰，所有人都紧盯，过去1年，脱序疯涨的被动元件价格，究竟要往哪里去？

被动元件飙出30倍涨幅

国巨成最大受益者，股价挺进千元

今年第一季从国巨的财报，已经反映出这一波涨价的威力。国巨的毛利为56.6亿元，是去年同期的3.48倍；营业净利增加更多，营业净利为46.6亿，是去年同期的4.9倍。

5月9日，Bloomberg(彭博)报导，在被动元件全球市场排名3、市占13%的台厂国巨，股价去年以来大涨908%，并形容这家公司「是从去年初以来，MSCI (明晟)在全球股市观察到，涨幅最大的公司之一。」国巨董事长陈泰铭，绝对是这一波被动元件大涨的最大受益者，

第一步： 抢先发现被低估的市场商机

国巨股价站上1000元之后，陈泰铭的下一步早已成为市场焦点，但要了解他的下一个动作，就要先看懂这场被动元件涨价的「超完美风暴」3部曲。陈泰铭是如何拉动这波由供给方主导的涨价潮，最后甚至连龙头厂日厂村田也不得不跳出来，被迫跟进合演了这出「市场小三逆袭」的投资市场大戏。

前年底，被动元件市场悄悄出现结构性改变，先是日本TDK、太阳诱电悄悄转向高毛利的车用被动元件，去年初，全球最大的被动元件厂日本村田制作所，和第2大的三星电机，也坐不住了，想加大车用被动元件的产能，旧有被动元件的供应状况开始不稳。

这是第一次，老大们都想减少成熟型被动元件的供货，陈泰铭发现，台湾厂商的机会来了！

去年，陈泰铭跟朋友解释，「这一次的被动元件，跟以前大不相同。」他说。被动元件出现过去30年没遇过的结构改变；但在台湾，被动元件跌了10年，没人敢涨价，惨跌的经验，让国巨的竞争对手甚至封存生产线。没人敢相信，市场真的变了。

陈泰铭认为，1987年和2000年，各出现过一波缺货潮，「那是因为杀手级应用刺激的需求」。但这一次不一样，智慧型手机、车用、AI、AR和5G的每项应用，因为功能变得愈来愈复杂，需要的被动元件大增；他曾拿手机做例子，一支iPhone 7要用掉420颗被动元件，到iPhone X却要用掉600颗到620颗，大增近50%。

刚开始没人相信，以为被动元件涨价，几季之后就会因为厂商扩产结束，2000年时，禾伸堂涨到999元，后来因为供过于求，股价惨跌的记忆还在。却没想到去年底，情况愈演愈烈，就连微软和苹果，去年下半年都派人到亚洲，大买消费性电子用的被动元件。

日前摩根士丹利的报告也分析，「这是玩家行为改变，所导致的缺口，很遗憾的，这缺口不会很快消失。」换言之，这是一场由供给方主导的市场结构改变。

第二步： 市场小三主动出击打破机制狂涨价

陈泰铭看准了市场老大和老二都忙着转型，去年4月，陈泰铭率先开了第一枪，宣布涨价！调一次不够，2017年，他连调了4次，今年更加大涨价力度，「要竞价才有现货！」代工厂抱怨。

国巨的主要市场─中国，被动元件价格涨翻天，去年底大陆媒体报导，「0201、0402、0603等主流型号全面涨价5%至30%，更为夸张的是，许多高阶电容价格暴涨30倍仍旧拿不到货」一颗原本年初卖0.2元人民币的电容，年底要1.85元人民币才能买到，以前秤斤卖的被动元件，去年竟变成涨9倍的热门投资标的。

陈泰铭在去年6月股东会时也提到，高雄厂已经3班制运转，但国巨内部的库存水位，从平常75天到90天左右，降到45天左右；他当时就已经预告，「如果降到30天以下，不排除以价制量。」当时，所有人也没意识到，他这句话是什么意思。

但就从股东会后，陈泰铭的以价制量，竟一步步变成产业现实。

去年11月15日，国巨旗下的通路国益兴业科技发出通知，从12月1日起，国巨供给占15%的被动元件(NPO MLCC)，价格将调涨2到3成，还特别加注「甚至更高」，同时交期从1到3个月延长到6个月。就算有钱，想要货，对不起，也得等半年！

今年初，国巨取消了「VMI HUB 」供货机制，等于取消过去「保证供货无虞」的政策；影响所及，下游厂商如果急着要现货，只能向捧着现金向经销商竞标，才因此传出，价格狂飙30倍的情况。

根据国巨今年法说会资料，第一季国巨63%的产品，是透过经销商卖出，能直接向国巨买产品的EMS厂和直供客户，只占国巨营业额的37%。

对此，华新科总经理顾立荆在法说会上就直言，「华新科在直客与代理商的出货比重没有改变，因为我们重视长远的客户关系，不像有些人，把未来的订单挪来现在使用了。」

第三步： 利用饥饿行销让对手认错跟涨

陈泰铭一出手，逼得厂商也超额下单，「今年第一季，我们的料件备货水位，只剩下一个星期」一家大型电子公司经理说，电子厂生产流程是以星期为单位计算；今年初，却出现只剩一个星期水位的状况，就连大型代工厂，也出现下100份订单，只拿得到8成货品的状况，「今年初真的是紧」他说。

被动元件的订单涌向村田和三星，一位电子厂协理说，村田的产能不足，「每个客户又都急得要命，根本不知道要先做谁的」，缺货压力让所有人超额下单，订单如雪崩般出现，即使是日本村田都压力大增。「我们全力开工因应客户需求！」村田在回覆本刊时指出。

忍了一年，过去都没有涨价的村田，和第2大厂三星电机，终于也分别在去年底和今年初，跟进国巨的策略，涨价。

他们对本刊的答案是：因为对手涨价，导致订单都集中到村田，即使加班赶工也无法应付「为了抑制这种现象，我们才对包括台湾在内的大中华地区涨价。」

华新科去年底也开始涨价，「不是今年价格贵，而是之前价格太低，」顾立荆说。

不过，如果说涨价就能大赚，那么，就难以解释的是，同样早早涨价的风华高科，效益为何远不如国巨，其他对手受益状况也有限。

主要是因为，国巨在低潮时不断并购，改善资本结构和产品组合，也才因此在大潮来时，表现亮眼。

陈泰铭并购不手软，等待时机大赚一笔

例如，国巨从2013年连续4次减资，股本从200多亿元减为35亿元，把用不到的资金都还给股东；今年第一季，当净利大增4倍时，对每股获利提升的效益，就显得十分可观，如果国巨的股本仍维持200多亿元，恐怕去年股价就难出现9倍的惊人涨幅。

陈泰铭在市场低潮时，仍持续购并，扩大规模优势。2014年，国巨旗下的旺诠，取得新加坡上市电阻厂ASJ100%股权；2016年，国巨旗下智宝取得铝质电容厂凯美过半董监席次，正式入主，2017年1月，国巨旗下奇力新，也取得电阻厂旺诠和原料厂飞磁百分之百股权，还取得中国电感厂向华电子近5成股权。过去一个月，国巨还接连宣布购并保护元件厂君耀，以及零组件厂美国普思电子。

工研院零组件研究部研究员林松耀也观察，国巨近年的购并，多半跟车用电子，以及模组有关，例如君耀，不是最大的保护元件厂，车用订单的纯度却很高。

并购普思电子，有助国巨进一步取得天线技术，国巨就有机会进一步从日商口中最肥美的车用被动元件市场，咬下一块肥肉，也可能把旗下零组件，做成价值更高的模组，跟老大村田一样做模组生意。

陈泰铭的下一步

发动规模战，拉开与对手距离

今年初，陈泰铭在法说会上，又发出惊人之语「这一波缺货潮将延烧到2019年，」公司安全库存水位下滑超过一年，他要启动大规模的资本支出，过去6季的资本支出，已经超过公司过去5年的投资水位。这一次，所有人都不敢错过他说的话；就连村田在接受本刊采访时，也表示「估计要到2019年度，才能供需平衡。」

但外界更关注，自6月开始，陈泰铭将另外再掀起一波涨价潮。因为在MLCC的世界里，陈泰铭是第3名，但是在电阻的世界排名，他却是第1名。这次采访中，多位电子厂采购都告诉我们，国巨的下一个动作，是让电阻涨价。国巨旗下电阻厂旺诠已经发出涨价通知，6月1日，要调涨电阻价格。

电阻为什么涨？业界人士观察，电阻产业同样经历残酷的低价竞争，大陆人嫌这个产业获利低，因此竞争者少，「现在你要扩产，未必买得到机器」。

从上银的动态，就看得出被动元件缺料的走势，最近，日本被动元件大厂高层频频造访上银，因为要生产MLCC和电阻等被动元件的机台，都需要高精密度的滚珠螺杆，连被动元件厂都要出面寻找机械零组件，机台缺货的问题，恐怕一时难解。

今年，国巨旗下的奇力新，也将展开大投资，再次扩大规模优势

根据法人整理的内容，国巨旗下的奇力新持续提高被整并公司的效益，日前在法说会上公布一系列的扩张计画。旺诠在马来西亚和东莞的芯片电阻厂，月产能将从2017年250亿颗，提升为月产能350亿颗，预计今年第2季完成。生产被动元件原料的飞磁，月产量将从1000吨增为1800吨，今年第3季完成。法说会中也证实，国巨在北美设计的电源模组和手机关键零组件Saw filter等新设计，已经有了成果，在模组领域又跨出一步。

这场被动元件缺货大潮，陈泰铭人在哪里？我们致电陈泰铭，他只表示，「忙着在欧洲和日本出差，股东会见！」

可以想见，他将利用原有的领先地位和市值，再发动一轮并购战和规模战，未来国巨也会有更大的规模优势，用成本和新事业，拉开跟对手的距离。

目前，台湾大型电子厂零件库存天数约在3周左右，不像年初那么紧缺，但因为出货旺季即将到来，今年第3季电子业的好坏，会是缺料到底趋紧，还是减缓的重要指标。

今天是《半导体行业观察》为您分享的第1605期内容，欢迎关注。