小米千亿美元估值背后：生态链的轻与重

小米的赴港上市让外界对解构了个遍，而小米自2013年开始投资孵化的小米生态链也成为备受关注的点。小米在招股书中提及，截止到2018年3月31日，小米投资或孵化超过210家公司，包括90家专注于发展智能硬件以及生活消费产品加强小米生态系统的公司。

去年小米生态链谷仓学院出版的《小米生态链战地笔记》一书中，小米这样比喻和生态链企业的关系：“小米通过竹林发达的根系，向生态链企业输送各种养分，而这片竹林中的竹子，又通过地下根系交织在一起。”

艾瑞咨询基于2017年出货量的统计指出，如小米移动电源、空气净化器、电动代步车、中国大陆第一的智能穿戴设备均为小米投资的公司。这些小米投资的生态链企业大多以“某米”命名，其中以紫米、智米、华米、云米等为代表。

事实上，只要登陆小米官方商城，可以发现围绕小米公司和小米生态链公司的产品已经延伸到众多领域，小米商城在国内电商平台的排名甚至一度仅次于淘宝天猫和京东。

但在庞大的产品库中，雷军曾不止一次提及，属于小米公司品牌的自营产品只有手机、平板、笔记本、电视、路由器等数个种类，其余小米商城在售的产品绝大部分都来自小米生态链的企业。

其中，华米科技今年2月正式登陆美国纽交所，成为小米生态链企业中首家赴美上市的企业，雷军通过微博祝贺：“华米科技赴美上市，是小米生态链模式的巨大胜利。”一句话背后，显示了小米对生态链企业目前的态度。

外界分析，庞大的生态链似乎会帮助小米抬升其估值，但生态链和小米间却存在微妙的关系。

离“5年100家”一步之遥

本次招股书中，小米首次披露了与小米生态链企业的联系。

对于募集资金的用途，小米表示募集资金中30%用于研发及开发核心产品，30%用于投资扩大及加强IoT与生活消费产品和移动互联网服务等生态链，30%用于全球扩展，10%用于营运资金及一般公司用途。

2013年，小米启动了生态链计划，定下了5年内投资100家生态链企业的目标，布局以智能硬件、家电产品为代表的物联网，试图寻求手机业务之外增长的另一极。实际上，截至2018年3月31日，小米共投资或孵化超过210家公司，其中90多家专注于发展智能硬件及生活消费产品的生态系统公司，距离小米“5年100家”的目标仅一步之遥。

但小米投资生态链公司主要以小比例战略投资形式为主，极少出现股权超过30%的情况。

此前小米生态链业务相关人士曾对时代财经表示，“我们对生态链企业的投资主要坚持投资不控股的方式”，对于这些公司，小米会通过品牌、资本、供应链、产品设计和管理专业经验以及线上线下零售网络提供支持。

2017年7月11日，在杭州阿里巴巴网商大会上，雷军首次提出小米的“铁人三项”新版图，从原来的“硬件、软件、互联网服务一体化”模式转变为“IOT硬件、新零售渠道、互联网服务”，生态链业务和产品被归入IOT硬件和产品中。

在业内看来，跨界产品、新零售等生态链企业的光环将会为抬升小米集团的估值起到关键作用。电子商务观察员鲁振旺认为，小米手机、电视等支撑硬件体系，小米商城、小米之家、米家有品则承载新零售平台，MIUI、互娱、云服务、金融等构建生态链的互联网服务。

手机中国联盟秘书长王艳辉则表示，小米的“铁人三项”新商业模式，“对中国未来十年的互联网格局会产生深远影响，对互联网生态影响将大于硬件生态的影响。”

生态链业绩贡献有限

公布招股书当天，雷军还在个人公众号中发布了一篇公开信，其在信中再次提到“小米不是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司。”

尽管雷军如此一再强调，但数据显示2017年，小米智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务及其他的营收占比分别为70.3%、20.5%、8.6%、0.6%，从营收构成上看，小米仍然非常倚重手机业务。

数据显示，目前小米有55家生态链企业发布了产品，40多家的产品正在研发，包括紫米、华米、智米、纳恩博在内的4家小米生态链企业达到了独角兽公司的标准，估值超过10亿美元，其中华米科技已于今年2月在美国纽交所挂牌上市。

据招股书的内容，小米还提及了与智米科技的部分合作内容，从中可窥见小米与生态链企业是怎样的合作模式。

独角兽之一的智米科技，在小米商城等渠道中售卖米家空气净化器、智米智能变频空调、智米直流落地扇、智米加湿器等产品，有小米生态链背书，智米旗下产品90%的出货量几乎都是出自小米的渠道。

小米和智米合作生产的产品价格要按成本加成基准确定，利润率一般不得超过2%。同时小米会和智米进行利润分成，2015年、2016年、2017年，小米从智米科技分享利润总额分别是4.81亿元、10.27亿元及19.31亿元。

不过，有会计行业人士对时代财经表示，小米与生态链企业进行收益分成主要体现在“IoT与生活消费产品”业务中，不过该业务占大头的仍是小米自家的电视、路由器、笔记本等产品。而整个“IOT与生活消费产品”只占营收的20.5%，刚超过200亿元，小米希望生态链企业提升其IPO估值会比较有限。

尽管小米对所有生态链企业坚持持股而不控股，但小米创始人兼生态链负责人刘德曾在受访中表示，未来不排除会通过收购生态链企业的方式来稳固体系，“小米生态链企业都是非常优质的资产”。

但从华米科技赴美上市开始，不断传出有更多生态链企业希望独立或加大自主品牌的比例。华米CEO黄汪在公司上市时表示，“一个创业公司，最后还是得靠自己，各方面能力的齐全，才具备着未来发展的基础”。

华米的上市反映了众多小米生态链企业对小米既依赖又游离的复杂心态，是收归旗下、还是让其独立发展？这是生态链经过5年来的爆发性成长后，小米开始要面对的问题。