台积电超高毛利率下的六大风险

台积电7 月14 日举办2022 年第二季法人说明会，端出华丽财报数字，面对所有挑战，更是展现「信心爆棚」的积极斗志。但你有看出来，台积电轻轻略过的六大风险吗？

应证宅经济的尾声，晶圆制造龙头台积电2022年遭遇波动，万里无云的市况，在通膨、俄乌战争、消费市场紧缩等多重变数之下，股价从2022年1月时的高点688元，7月一度落至433元，缩水幅度之大，让14日举办的法说会格外受到外界瞩目。

「台积毛利率单季成长350个基点（basis points），达到59.1%，」一开场财务长黄仁昭就送上不可思议的数字！59.1%是什么概念？这个数字不仅高于外资普遍预测、高于台积电前一季预测的58%，也是台积电上市27年以来，最高单季毛利率！

探究59.1%超高获利能力的成就因素，来自先进制程的研发与产能提升，整体产能利用率满载，还有去年下半年启动的涨价，三大原因让总营收向上攀升；再加上现有量产的先进制程，进入收割期，成本向下优化，以及多元技术组合，让毛利率站上成长风口。

更重要的是，第二季「汇率」变化，带给台积电更强的东风。台积电第二季实际毛利率，超过上一季预测展望的高标58%，是因为当时是基于新台币28.8元兑1美元的汇率假设，但第二季实际汇率为29.42元兑1美元，比先前预估，差异约达90个基点（basis points）。

台积电团队推算，假设略为有利的汇率，将被更高的通膨抵销，2022年台积电第三季毛利率将季减60个基点，展望中位数为58.5%。但若乐观预测，将可达到59.5%，大有机会挑战六成大关，「若排除无法控制的汇率影响，我们仍然认为长期毛利率达53%以上是可实现的」，黄仁昭表示。

台积电2022年第二季营收新台币5,341.4亿元、季增8.8%、年增43.5%，毛利率59.1%、季增3.5个百分点，年增9.1个百分点。税后纯益达2370.3亿元，每股纯益9.14元。

▲ 2022年Q3数字，为台积电所预测的高标值

（税后纯益率未预测）

细看获利动能，以技术平台类别观察，上一季高效能运算（HPC）销售占比为41%，首度超越传统最大营收来源的智慧型手机。但上一季两者只有1个百分点的落差，孰轻孰重还有待观察。但本季销售占比，持续拉开差距，高效能运算占比达43%，智能手机则下达38%。显示高效能运算平台，成为台积电最主要营收支柱的预言，已经提前到来。

高效能运算平台成为台积电最大技术平台。（Source：台积电）

本次法说会，因为市况诡谲、股价低迷，原本预期将弥漫愁云惨澹，没想到台积电上菜一盘精美的财报数字，让气氛变得有些「欢快」。

说明会上，经营团队虽然无法直接对股民喊话，但「我们有信心」却一再的提及。在1.5小时的会议之中，董事长刘德音说了2次「confident」（信心）、总裁魏哲家说了7次，仿佛是在为股价打入强心针。但在华美的财报数字之下，却可发现，台积电经营团队轻轻略过的六大风险：

宅经济发烧的两年期间，上游的IC设计厂（芯片品牌厂）抢产能、拉高库存，以抢占市场。但今年景气开始下行，终端消费市场疲软，让库存消化速度减缓，因此上游厂趋近保守，再下单的机率降低。

台积电观察，库存水位于2022年下半年将下降，库存过高的现象，将需要几个季度的时间，重新平衡至较健康的水准，预计将持续到2023年上半年。意味着未来半年至一年，台积电接单速度将持续放缓。

在探讨获利能力时，「电力成本」首度被提及。根据7月1日调涨电费，平均电价调幅8.4%，其中高压、特高压的产业用电大户调涨15%，外界推估台积电一年将增加40亿元电费。法说会并未直接回答电费问题，但可观数字，将反映在下一份财报里。

去年底台积电宣告2022年资本支出将达400～440亿美元，相较于2021年300亿美元高出三成，当时规划用于新建厂（美国、日本、新竹宝山、高雄），以及旧厂扩产（台南、新竹、中国南京）。「我们预期今年的部分资本支出，将移至2023年。我们正协助机台供应商，面对供应链的挑战，确认影响机台交期的关键晶片」，魏哲家表示，将拨出自家产能，生产订购的机台的关键晶片，以加速机台交付。

关于美国建厂进度，近期因为美国员工投书网络媒体，抱怨劳动氛围，也成为法说会问答环节的弦外之音。董事长刘德音表示，美国厂成本确实比预期高，但美国客户对产能的需求很强，在此支持下，会与美国政府讨论，全力减少成本。

魏哲家表示，3纳米进程进度符合预期，将在2022年下半年量产，具备良好良率，并揭露2纳米发展现况，「2纳米技术开发，按预期计划进行，预计2024年试产，2025年量产」，经过审慎、广泛的评估和研发，台积电2纳米将采用「纳米片晶体管」架构，在相同功耗下，速度增快10%-15%，或在相同速度下，功耗降低25%-30%，逻辑密度与3纳米（N3E）相比增加20%。

所谓「纳米片晶体管」，是改变鳍片排列的方式，从垂直站立，变成水平堆叠，让电流的通道变宽，因此2纳米制程将不同于早前世代，全新领域的制程，能不能维持7纳米、5纳米、3纳米家族的优异制程，挑战着实不小。

台积电近期选择投入资源加大「特殊制程」产能，外资法人提出困惑，为何选择加大特殊制程产能？而非更为吃紧的「成熟制程」产能？是哪些新应用的拉动，让台积电这么有信心扩产？

魏哲家回应，「这波特殊制程的扩产，确实是之前没有的规模，主要原因是过去几年，特殊制程并未加大扩产，顶多是做点升级。但不管是先进还是成熟制程产品，都需要特殊制程的产品支援，所以这次扩产还是客户需求所致」。

这样有点大胆的资源配置，「有多少信心（How confient）」，法人三度追问。「非常，非常（Very,Very）」，魏哲家简短霸气的回应法人，此时两人同时笑出了声，是本次法说会上颇有趣味的一刻。

但，投入资源扩产特殊制程，究竟值不值？哪些新应用带来的产能需求，终究不可知，或者也可说是一个有待观察的风险。

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