从高速互联双雄，看连接IP的机会

近来报道显示消费类电子中的手机芯片市场有些疲软，让投资人担心半导体周期拐点的临近，但数据中心、汽车电子领域需求依然旺盛甚至引发“缺芯”潮，营收增速非常靓丽。上游IP公司的财报也相当稳健，其中高速接口IP是最大的亮点。海外能提供高速互联接口IP的公司分两类：一类是快速增长但产品构成比较单一的IP公司如Alphawave IP和Credo Semi 等, 通常以市销率(Price-to-sales, 以下简称PS)来估值。第二类是像新思和Cadence等成熟的EDA和IP综合性企业，近年来增长比较稳定，整体营收增速维持在百分之十几，通常以市盈率(Price to Earnings Ratio，简称PE或P/E Ratio)来估值。

Alphawave IP公司于2017年在加拿大多伦多成立，是一家多标准高速互联IP解决方案的提供商。公司的主营业务是专注于高速芯片互联IP开发，提升芯片单元间的数据桥接和传输速度。具体产品有基于DSP的互联互通 IP 核，支持从1Gbps到112Gbps的数据传输速率；提供用于100G重定时器芯片的IP核，以及用于系统级封装连接的Chiplet IP核等等。Alphawave IP公司是业内第一家推出7nm/6nm/5nm高速互联的公司，其高速接口IP解决方案应用于数据中心、高性能计算、网络、人工智能、5G、自动驾驶汽车和存储等行业领域。

Credo Semi公司成立于2008年，由3名海外华人创立。2022年1月Credo Semi 公司于纳斯达克板块上市（股票代码CRDO）。公司总部设在开曼群岛，在上海和硅谷设有研发中心，并在香港、台湾、武汉、南京设有分支机构。作为串行高速 I/O(SerDes) 技术的全球创新领导者，Credo Semi是业内屈指可数能在28nm/16nm/12nm/7nm全部工艺基础上实现400G/800G连接解决方案的公司。公司可为客户提供单通道112G/56G/28G超高速连接解决方案，应用于数据中心、云计算、高性能计算、人工智能、自动驾驶及消费电子等行业领域。

纵观全球IP接口市场，在USB，HDMI、MIPI等接口IP领域虽然欧美公司占据很大的市场份额，但已有不少其他国家如中国（包括台湾地区）的本土IP公司参与竞争，并取得了一定的市场占有率。然而，高速互联IP市场特别是SerDes领域则基本被几家欧美公司特别是Synopsys、Alphawave、Cadence和 Credo所垄断（见图一）。

图一：2020 全球SerDes & Ethernet IP市场份额

数据来源：IPNest， June 2021 Report

Alphawave IP公司 于2021年5月在伦敦证券交易所上市，估值为43亿美元[1]，当年营收为4419.7万美元[2], 市销率(PS) 接近100。Credo Semi于2022年1月IPO，IPO时估值为17亿美元[3]，上市时年营收为5869万美元，市销率(PS) 接近30。

表一：海外高速互联IP双雄上市时PS

数据来源：网络公开数据

Alphawave 的主要产品包括AresCore 16G Die-to-Die IP (并行) 和112G Serdes IP。Alphawave的Serdes IP 覆盖距离从VSR (Very Short Reach）, MR （Medium Reach）, LR (Long-Reach) 到 XLR (Xtra-Long-Reach)，最高速率为112Gbps，最先进的制程是5nm， 支持诸如PCIe Gen1-5, 1G/10G/25G/50G/100Gbps Ethernet 等协议。Credo Semi 的主要IP产品为Serdes IP， 覆盖距离从XSR （Xtra Short Reach）,  VSR (Very Short Reach）, MR (Medium Reach), 到LR (Long-Reach)， 最高速率为112Gbps，最先进的制程是7nm。我们可以看到Alphawave 的IP 在制程节点上比Credo Semi领先一代，同时覆盖距离上也超过Credo Semi。Alphawave 在并行Die-to-Die IP 以及PCIe 和CXL PHY IP产品技术上的能力是该公司相对于Credo的又一大优势，也是Alphawave 能在上市伊始取得高估值的一个主要原因。

近期海外资本市场比较动荡，上述公司股价都有一定程度的回调。Alphawave IP的股价从上市时的410便士回调至145便士，折合PS下降为34。而Credo Semi由于上市时估值较为合理，股价波动比较小, 截止2022年6月21日收盘价为$13.29, 比IPO第一天开盘价$12.1还涨了差不多10%，PS差不多在30左右。Alphawave IP和Credo Semi都是做高速互联接口IP，虽说IP类型比较单一，但对数据中心、汽车电子（特别是自动驾驶）客户们价值较大。

综上所述，虽说目前资本市场比较动荡，但对高速互联接口 IP公司市场还是非常看好，PS值能维持在30以上, 如果市场情绪恢复，估值有望进一步提升。

参考资料