高盛不看好晶圆代工的五大原因

2022-03-25 14:00:28 来源: 半导体行业观察

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高盛证券最新指出，根据外部风险造成市场波动、设备交期拉长等五大因素，下修台积电、联电、世界股价预期，是继美银证券调整十档电子股后，又一大型外资券商出手微幅修正估值，且主因均非看坏指标企业基本面。

高盛证券调整与美银类似，并未变更投资评等，且股价预期的调整幅度也不算大，台积电股价预期由855元小降至842元、联电由71.2元降为65.3元，投资评等都是“买进”；至于给予“中立”投资评等的世界，推测合理股价则从138元修正至128元。

高盛提出调整晶圆代工股价估值的五大理由，分别是：

一、高盛总体经济学团队最近才下修全球GDP预测，尽管目前尚未看到晶圆代工端出现砍单，然考虑到总体经济下滑影响消费产品需求，确实不排除2022年底、2023年初面临部分订单调整。

二、基于需求的波动性，2022年要再看见晶圆代工迎来全面性涨价的机率不高，就算有任何涨价，那也将是针对急单或是先前取得相对低报价的客户。整体而言，高盛对台积电、联电、世界2022年的财务模型中，都没有纳入进一步涨价可能；至于2023年，高盛预期，除了台积电8吋晶圆可能涨价外，其他晶圆代工价格都将持平。

三、根据高盛调查，因半导体设备产能吃紧，晶圆厂采购的设备平均出现三至六个月的延迟（特别是二线晶圆代工厂），高盛因而调降晶圆代工厂近二年产能扩张幅度，亦下修2022年资本支出预期。

四、鉴于地缘政治风险导致市场波动加剧，高通膨情况支持升息周期，高盛经济学家更新亚洲市场股权成本（COE）假设，同时，高盛宏观团队将台股市场的股票风险溢价假设从6％上调至6.25％。

五、大部分晶圆代工厂向客户收费都是以美元计价，因此，新台币相对美元贬值通常有利这些台厂的营收；在获利方面，尽管物料成本多以美元计价，可能会抵消部分营收来自新台币贬值的好处，但如人工成本、营运成本多不是以美元计价，整体来看对台厂毛利率、营业利益率仍为有利因素。

晶圆代工供需失衡要持续到2023年

高盛（Goldman Sachs）报告更新了对台湾晶圆代工产业的预期和估值，以反映近期市场波动和需求波动加剧。高盛团队最近下调了全球GDP预测。目前为止还未看到代工方面订单有明显减少的情况，但高盛预计，2022年底到2023年初，受整体经济放缓的影响，消费相关产品的订单将出现小幅调整。

高盛也对代工报价做出新的预测，到2023年预计除了台积电8吋晶圆之外，整体代工价格将维持稳定。高盛认为，台积电、联电和世界先进在今年剩余的时间内，可能不会进一步涨价，但预计台积电8吋晶圆价格将在2023年涨5％。

尽管近期市场波动，鉴于较长的交货时间和订单能见度，整体而言，高盛对晶圆代工产业仍持正面看法。此外，由于长约覆盖率更广，高盛预计需求波动将比过去的代工周期更平稳。

考虑到产业积极扩产的计划，投资人一直担心2023年潜在的供应过剩问题，但高盛指出，现在的瓶颈是设备交货时间。因此高盛预计，供需失衡将持续到2023年。高盛认为，现在要断言明年产业将出现衰退还为时过早。

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